第一章行業概況

汽車行業，一般是指其汽車產品或具有相同工藝過程或提供同類勞動服務劃分的經濟活動類別。包括汽車生產、銷售、售后、美容等增值服務的總體。是指在國民經濟中從事汽車生產或者與其相關的經濟社會的經營單位或者個體的組織結構體系所共同組成的行業總稱。生產銷售汽車整車及提供相關服務的行業，包括乘用車、客車、貨車、特種車生產與銷售及汽車服務。

資料來源：資產信息網千際投行

中國汽車行業收入增幅低于GDP增幅，生命周期屬于成熟期向衰退期的拐點，也屬于周期性行業。

圖：中國汽車行業收入占GDP比重

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第二章 商業模式和技術發展

2.1汽車產業鏈

汽車產業是典型的資金密集型產業，從汽車產業的鏈條看，研發、制造、采購、銷售各環節都具有資金密集型的特征，因而汽車產業的成本壓力推動了產業國際轉移進程的加速。

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汽車行業是重要的中游行業，上游承載零部件、鋼鐵、橡膠原料行業及生產設備制造行業，下游銜接礦山開采、公路交通運輸、特種用途等國民經濟相關產業領域。上游原料以鋼鐵為主，而下游行業中公路交通運輸需求較大。整條產業鏈的傳導作用自下而上，即下游需求影響汽車產量，進而影響對于上游原料的需求。

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汽車生產流程依次分為鑄造、鍛造、冷沖壓、焊接、金屬切削加工、熱處理及裝配環節。縱觀整條產業鏈，成本強勢，需求強勢：對上游談判能力均較弱，但對下游談判能力稍強，行業總體利潤空間較小。

2.2 技術發展

汽車產業是工業集大成的產品，涵蓋了眾多行業，涉及諸多學科。汽車行業水平體現一個國家工業水平，核心技術為發動機技術、安全防控系統、新材料技術、智能駕駛、儲能技術等。技術體現可靠，安全，適用，節能。

汽車的電動化、智能化、網聯化、共享化，這是汽車的新四化，正在帶來革命性的變化，改變的不僅僅是汽車產業，還有汽車出行方式。出行方式的改變會引發整個社會形態的巨大變化，這是一場技術革命。自動駕駛并不是指無人駕駛，自動駕駛的一級、二級定義為低級別的自動駕駛，也就是現在大家熟悉的輔助駕駛。緊急避撞這樣的系統，是一二級的，到第三級是人機共駕，第四、第五級的時候，從控制到監視到失效應對，都是無人的。四五級稱為高級別自動駕駛。

在實現高級別自動駕駛之前，很多關鍵技術還需要突破。第一，汽車的架構。汽車用了很多總線，但是車上的節點可能只有幾十個，大量的電器根本沒有聯網，如果真正想實現高級別自動駕駛所有電器都要聯網。同時，汽車現在硬件、軟件是高度耦合的，軟硬件分離是未來智能汽車發展非常關鍵的要素，整個汽車上要有和硬件解耦的汽車大腦。第二，智能計算平臺。未來需要全新的超級計算平臺在車上支持我們自動駕駛的發展。第三，智能汽車感知技術。對于智能汽車來說要實現高級別的自動駕駛，它的決策能力是不如人的，人是有完整的法律體系的保障，出現任何事情最后駕駛人可以兜底，最嚴重的情況是人來承擔這個責任。無人汽車就很難解決，所以感知能力必須要超過人的感知能力，通過感知能力彌補決策能力的不足。很多事情發生了以后不好處理，那就盡可能不要讓這個事情發生。智能汽車和人相比不僅僅要達到像人一樣的感知能力，而是要超過人的感知能力，達到這種感知能力對于智能汽車單車的感知能力是不夠的，需要協同式的感知能力，車車、車路通信，要看見看不到的東西。

圖：核心技術的汽車產業鏈全球參與者

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第三章 行業估值、定價機制和全球龍頭企業

3.1行業綜合財務分析

汽車行業已經多年增幅低于GDP增長幅度，收入、利潤、分紅指標也在下滑。

3.2 發展和價格驅動機制

汽車產業發展受宏觀、經濟、政策、新技術發展影響明顯。

1.宏觀和社會：人口和收入增長將增加市場規模和提高消費能力，城鎮化比例提高帶來更多的輕型車的需求，無人駕駛、共享汽車、電子商務和移動互聯網、產業結構調整等正在影響汽車文化和消費習慣。

2.新產品新市場：新能源車正在搶奪傳統汽車廠商的市場份額，而且這一趨勢似乎不可逆，純電動車將會成為主流，但是補貼退坡、整體市場下滑帶來生存壓力，新能源車企如何消化巨額的研發和生產成本、如何構建盈利模式是發展的關鍵。

3. 政策的支持：新能源汽車是全球戰略性新興產業之一，中國政府高度重視新能源汽車產業發展，先后出臺了全方位激勵政策，從研發環節的政府補助、生產環節的雙積分，到消費環節的財政補貼、稅收減免、再到使用環節的不限牌不限購，運營側的充電優惠等，幾乎覆蓋了新能源汽車整個生命周期。政策的支持力度變化影響行業發展速度。

4.技術：國際新能源汽車專利布局中，中國在純電動汽車領域技術優勢比較明顯，但是在關鍵技術和芯片等仍然面臨產量不足和專利受制于人。

5.市場規模變化：整車價格下降、公路建設速度、西部開發和東北振興、石油價格漲跌、汽車電子商務和充電站的普及將會影響汽車的銷量。

3.3 競爭分析

未來汽車產業的競爭不僅是傳統車企的競爭，更是新技術和傳統技術、傳統車企和新能源汽車的競爭，大量的新技術提供者也在參與和推動行業發展。純電動車和燃料電池車將共同主導中國新能源汽車市場發展。在技術快速提升下,續航里程和充電便利性將不再是用戶購買的阻礙因素，而智能化、網聯化、人性化的功能設計將成為新能源汽車產品差異化競爭的關鍵。新零售轉型(包括試水直銷模式)是行業發展的大勢所趨，是必然的和不可逆的。尋找用戶體驗和成本效率的最佳平衡點是轉型成功的關鍵。中外品牌、新舊力量、跨界巨頭等多方勢力間的全面競爭，將重塑中國新能源汽車行業的競爭格局。新能源汽車將汽車產業價值鏈向上下游大幅延伸，產業利潤結構正在隨之改變，上游動力電池和智能科技、下游終端市場用戶服務將成為重要利潤池。

圖：新能源汽車智能化產業鏈布局及相關公司

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下圖為波特五力分析圖：

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圖：行業SWOT分析

3.4 國內汽車企業排名

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3.5 全球汽車重要競爭者

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大眾汽車集團成立du于1938年，總部位于德國沃爾夫斯堡，是歐洲最大的汽車公司，也是世界汽車行業中最具實力的跨國公司之一。集團目前擁有10大著名汽車品牌：大眾汽車（德國）、奧迪（德國）、蘭博基尼(意大利)、賓利(英國)、布加迪(法國)、西雅特(西班牙)、斯柯達(捷克)、大眾汽車商用車(德國)、保時捷（德國）。大眾汽車集團在全球建有68家全資和參股企業，業務領域包括汽車的研發、生產、銷售、物流、服務、汽車零部件、汽車租賃、金融服務、汽車保險、銀行、IT服務等。

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戴姆勒 Daimler（Daimler）為一家英國汽車生產商，于1896年在考文垂成立，曾經生產過公交車及貨車，至1960年起成為捷豹汽車旗下品牌并于2008/3被福特一起賣給塔塔汽車。古典風格的英國大轎車Daimler DS420生產至1992年，另外捷豹的最高價轎車車型也一直使用Daimler名稱。戴姆勒是創辦Daimler汽車（日后與Benz合并為Daimler-Benz）的Gottlieb Daimler先生所授權在英國銷售的廠牌，后來Gottlieb

Daimler自己改用Mercedes作為汽車名稱，當初獲得授權的英國公司仍繼續使用Daimler廠牌。

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豐田集團（Toyota Motor）：豐田汽車公司創始人是豐田喜一郎，這個品牌的汽車深受廣大客戶的喜愛和好評。品牌成立于1933年公司的產品范圍包括汽車和鋼鐵以及電子、家庭日用品、建筑業等多個領域。公司旗下還有雷克薩斯和大發以及Scion。

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通用汽車公司（General Motors Company，GM）：通用集團這個汽車公司成立于1908年9月16日，品牌創始人威廉·杜蘭特。公司總部位于美國密歇根州底特律是一家大型的汽車生產企業，公司旗下的品牌包括雪佛蘭、別克、卡迪拉克以及寶駿等多個品牌車型。

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特斯拉(Tesla)，是一家美國電動汽車及能源公司，產銷電動汽車、太陽能板、及儲能設備。

總部位于帕洛阿托（Palo Alto），2003年7月1日，由馬丁·艾伯哈德和馬克·塔彭寧共同創立，創始人將公司命名為“特斯拉汽車”，以紀念物理學家尼古拉·特斯拉。2004年埃隆·馬斯克進入公司并領導了A輪融資。

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第四章 未來行業展望

一、大量品牌或將消亡，或將退出中國市場

過去三十年的高速成長以及各方對新能源汽車的押注，中國市場如今積累了上百個汽車品牌，其中不少品牌的產銷量遠低于合理的規模水平，這是不健康且不可持續的。如今躺贏時代結束了，淘汰賽已然開啟，企業的容錯空間大幅縮小，稍有不慎，就可能招致斷崖式下跌。市場大浪淘沙，濫竽充數的“裸泳者”必將出局，只有那些具備核心競爭力，以及主動進行轉型升級的廠商才能“適者生存”。

二、大部分中端國際品牌可能會在中國市場失去競爭力

若干領先的中國品牌車企已經在造型、綜合性能、質量以及成本控制等方面，顯示了極強的競爭力，加之其在電動化、網聯化等領域的提前布局，我們有理由相信，自主品牌們最終能夠復制家電、手機、工程機械等行業的成功模式，即進一步擴張市場份額，同時顯著縮小以至追平中端國際品牌的溢價水平。

在這樣的追趕速度下，一些弱勢的國際品牌如果不積極主動轉型升級，將越來越難以在中國市場立足。但國際品牌在豪華車市場的優勢仍將延續。

三、機器人自動駕駛出租車隊（robotaxi）爆發式增長

這一領域可能作為公共服務事業由政府統一進行運營。麥肯錫的研究表明，自動駕駛技術的全生命周期成本（TCO）將在2026年與人工駕駛汽車相當，這意味著一方面，機器人自動駕駛出租車隊將迅速取代傳統出租車車隊，同時新增私家車數量也將大幅被壓縮。另一方面，對于事關國家安全和經濟社會發展全局的重大科技任務，由國家進行統籌組織，以及出于規模經濟方面的考量，類似于公共服務事業，這一領域將由政府進行運營和管理。因此，B2B市場與B2C市場并重有可能成為這一領域的發展態勢。